作者 | 唐飞

编辑 | 雪溪

3月21日，拼多多股价再次出现大跌，每股报收39.99美元，跌6.13%，总市值蒸发32亿美元至501亿美元，如果与高峰期相比，拼多多股价短短一年多缩水了八成多，总市值没了2162亿美元（约1.4万亿元）。

拼多多股价大跌，与其创始人黄峥退居幕后的时间相吻合，没了黄峥的拼多多，越来越平庸了。

去年年初，黄峥选择激流勇退，把拼多多董事长的宝座交棒给了陈磊，没想到一年来，拼多多这个曾经的电商“宠儿”，开始面临营收、用户增长乏力的局面。

本次拼多多股价大跌就与其发布的最新成绩单不无关系，去年第四季度拼多多营收为272亿元，同比仅增3%；平均月活用户为7.33亿，同比微增2%。

在此背景下，知名投资机构高瓴在第四季度减持了九成以上的拼多多股票，喜马拉雅资本则直接清仓。昔日被奉为资本“宠儿”的拼多多，似乎在过去一年沦为了“弃婴”。

1、用户增长见顶

外界看来，拼多多增速放缓是必然的。

中国互联网络信息中心今年2月发布的《中国互联网络发展状况统计报告》显示，截至2021年12月，我国网民规模达10.32亿，互联网普及率已达到73%。

而截至2021年底的12个月，拼多多年度活跃买家数为8.687亿，虽然用户体量可观，但可供增长的空间已然不足，同比增长10%。

分季度看，拼多多的月活增速在不断放缓，去年前三季度，拼多多的月活同比增速分别为49%、30%和15%，到了第四季度这一数据下滑到仅剩2%。

崛起于“五环外”的拼多多，早期靠着下沉市场的流量快速崛起，并成为可以与阿里、京东抗衡的电商巨头。而如今，下沉市场已经成为红海，在电商“内卷”的当下，拼多多的基本盘正面临前所未有的挑战。

首先，淘特（阿里）、京喜（京东）等电商平台持续进攻下沉市场，明刀明枪地抢夺拼多多“流量池”。

财报显示，2020年底淘特年活跃用户数量为1亿，而在2021年底，淘特已拥有将近2.8亿的年度活跃用户。换言之，淘特去年为阿里巴巴带来了1.8亿的用户增量。京东最新财报也显示，在过去的2021年里京东净增加了近1亿活跃购买用户，这些新增用户70%来自下沉市场。

眼下，下沉市场已成为电商巨头们新的“流量池”，除了阿里、京东，苏宁、国美、唯品会等也在布局，拼多多的城池正面临多方“围剿”。

其次，抖音、快手、小红书等自带流量的视频平台也在通过电商变现，这无疑瓜分了电商平台的“蛋糕”。

以快手为例，根据2021年第三季度财报，快手的其他服务在2021年第三季度取得收入19亿元，同比增53.0%，该业务主要受电商业务推动。该季度快手电商交易总额（GMV）达到1758亿元，同比增长86.1%，重复购买率70%以上。

相关分析师认为，拼多多的用户规模已经触及互联网用户增长的天花板，未来渗透增长空间只会更有限。

拼多多董事长兼首席执行官陈磊曾在电话会议上提到，“现在拼多多的用户基数已经很大了，如何让消费者尝试新的品类、获得新的体验，如何能够满足他们不断增长的预期，从而提升用户的信任度，提升我们用户的心理占有率，是拼多多面临的新挑战。”

2、高增长一去不返

翻看历年财报，早前拼多多的业绩可以用“一路高歌”来形容。

自上市开始算起，2018-2020年，拼多多的营收增速分别为652.26%、129.74%和97.37%，三年平均增速达到293%以上，令人艳羡。

但最近一年拼多多收入表现出明显的增长乏力。2021年前三季度，拼多多营收同比增速为239%、89%和51%，到了第四季度这一数字进一步下滑到3%；同期毛利增速也从一季度的142%下滑到四季度的38%。

从拼多多GMV的表现来看，也呈现出逐年放缓的无力局面。2019-2021年，拼多多GMV增速分别为113%、66%和46%，几乎每年下一个台阶。

浙商证券认为，拼多多营收和GMV放缓主要原因有四个方面：1）宏观经济面临下行压力，消费疲软；2）公司控制销售费用；3）直播电商增长强劲，瓜分了用户注意力和购买力，但公司不具备竞争优势；4）公司通过扩品类、品牌化等手段提升平台客单价，但品牌运营存在一定难度。

3、市值蒸发万亿

拼多多变得越来越平庸，与创始人黄峥的离开有一定关系。

2020年7月黄峥宣布卸任拼多多CEO，但继续担任董事长。次年3月17日，黄峥发布2021年度致股东信，宣布自己辞任董事长，由联合创始人、现任CEO陈磊接棒。

算下来，从黄峥完全“退休”到现在正好一年。但这一年，几乎也是拼多多从资本宠儿到“弃婴”的一年。

去年3月1日收盘，拼多多股价186.15美元/股，而到今年3月1日收盘仅剩50.98美元/股，一年时间里跌幅超过72.6%，市值蒸发超过万亿人民币（1693亿美元）。黄峥的身价也从4000多亿人民币一直跌到现在不到810亿人民币，蒸发了差不多3200亿。

股价跳水也让投资机构的态度呈现两极分化，2021年第四季度，桥水增持了30%左右的拼多多股票；同期，淡马锡对拼多多的持股从2.67万股大增至211万股；著名私募景林也大幅加仓了拼多多、京东、阿里巴巴等热门中概股。

但高瓴的操作恰好和上述机构相反，第四季度高瓴减持了九成以上的拼多多股票，对拼多多的持股量由281万股减至21.3万股。而喜马拉雅资本则干脆直接清仓拼多多达36.31万股。

对于互联网企业，资本最看重的一直都是未来预期，在拼多多遭遇用户增长见顶、营收增幅下降的情况下，资本市场也只得用脚投票。

对于未来，拼多多董事长兼CEO陈磊表示，在竞争加剧的环境下，拼多多会继续以用户为导向，提升用户的满意度，并持续加大对农业的投入。“相比于更早被线上化、更高线上化率的品类来说，农业的线上化率仍然很低，在现有履约体验下用户的很多需求没有被满足。”

陈磊表示，这也是为什么拼多多在坚定不移的投入农业，发展农业科技核心技术、推进农业科技普惠的原因。

去年8月，拼多多就宣布设立“百亿农研专项”，持续推动农业科技普惠，并将二、三季度的利润全部投入到该专项，这些钱将主要用在农产品品牌、农业人才、物流仓储等领域。

经过近半年的建设，拼多多在农产品品牌化方面，已经打造出了会理石榴、平和蜜柚、涌泉蜜橘、秭归脐橙、洛川苹果、宾川大蒜、盐源丑苹果、蒲江猕猴桃等农产区的产地品牌。

在农业人才方面，据拼多多发布的《2021新新农人成长报告》显示，以95后为代表的“新新农人”已经成为推动农产品上行的崭新力量。截至2021年10月，平台“新新农人”数量已超过12.6万人，在涉农商家中的占比超过13％。

在农研科技方面，拼多多发起的“多多农研科技大赛”已连续举办两届，并为先后孵化了温室种植、无土栽培、AI种植等多个前沿项目，目前正广泛应用于辽宁、安徽和云南等地。

过去数年农产品虽是拼多多的优势领域，但并不是“人无我有”的一招鲜。

相反，几乎所有的互联网巨头都在布局农业相关领域。阿里巴巴在全国多地设立产地仓，打通淘宝、淘特等线上渠道、联合当地政府共建标准规范的数字农业基地。腾讯建立了腾讯安心平台，让商品全流程“来源可追、去向可查”。京东在全国兴建京东农场，提出了“奔富助长计划”和“产业兴农行动”，帮助乡村实现人才、产业、品牌和收益的本地化。美团也希望将AI技术运用到水果、蔬菜，甚至肉类的培育中，让大家提前品尝到未来食物。

除了传统巨头，新贵抖音、快手也在积极助农。2019年，快手推出“三农快成长计划”，助力乡村振兴，到2020年快手平台三农创作者电商成交单数超过5000万。今年2月抖音在山东潍坊投资2.5亿元成立“抖音小镇”，计划分三期实施建设，第一期为直播基地打造项目，第二期延伸食品加工项目，第三期为配套的全国配仓项目。

自下沉市场崛起，曾上演“农村包围城市”的拼多多有意靠“拼团+农产品”解决增长难题，殊不知这条路上已挤满玩家。